政策底与市场底曾经确认，但经济底另有需期待。
以9月24日国新办旧事公布会为标记，政策发力减速，“政策底”到来。市场情绪疾速恶化，A股迎来反弹，上证指数冲破3300点，“市场底”确认。
相比于政策以及市场，经济是一个慢变量，从政策发力到根本面企稳上升或尚需时日。
9月制作业PMI指数下行0.7个百分点至48，此中消费以及新定单指数环比回升4以及1个百分点至52以及49，是推进制作业PMI上升的主因。
PMI指数显著恶化，缘由之一是节令性特色。9月向来是产需年夜月，正在过来5年，9月PMI均值会超出跨越8月0.3个百分点，此中消费以及新定单指数辨别超出跨越0.0.4个百分点，本月PMI数据走强也合乎节令性特色。
缘由之二是政策加码发力。此前的“设施更新”、“以旧换新”政策初见成效。受害于“设施更新”政策的配备制作业以及高技巧制作业，正在四年夜行业中体现最佳，辨别较上月上升0.八、3个百分点至553。生产品制作业受害于“以旧换新”政策，上升1个百分点至51，上升幅度仅次于高技巧制作业。相比于这三个行业，与修建等行业更相干的高耗能制作业仅46，正在各行业中体现最弱。
正在制作业PMI上升的同时，咱们也需求看到经济数据中的成绩依然突出。
第一，正在内需小幅恶化时，外需的没有确定性有所回升。
8月进口新定单指数环比下滑2个百分点至45，创近6个月新低。9月中上旬国际口岸货品、集装箱吞吐量有所回落，思考到海内次要经济体景气派有所回落，进口的没有确定或有所回升。后续是强进口、抢进口仍是弱进口，有待进一步察看。
第二，非制作业特地是修建业的体现显著弱于制作业。
2024年综合财务支出缺口可能正在1万亿元阁下，较2024年扩展3万亿元。尽管6-8月专项债刊行进度曾经显著放慢，但每个月辨别有14%、68%、26%的新发专项债正在刊行时不披露“一案两书”，这局部专项债的终极用处可能倾向于化债。因而专项债刊行进度尽管显著放慢，但基建什物动工率或持续偏偏弱，叠加以后偏偏弱的房地产市场，9月修建业新定单环比下滑4个百分点至35，创2024年3月以来新低。
第三，BCI指数以及财新PMI均指向以后国际需要照旧有余。
9月PMI考察中，反映需要有余的企业占比仍超越60%，洽购量指数、出口指数辨别回落0.0.7个百分点也凸显出需要依然有余。
9月财新PMI指数下滑1个百分点至43，创2024年以来新低，也显示以后需要压力显著。此中制作业新定单指数降至兴废线下，录患上2024年10月以来的最低值，新进口定单指数延续第二个月处于膨胀区间，刷新13个月以来的低点。
9月BCI指数下滑5个百分点至46，此中反映需要预期的发卖前瞻指数下滑8个百分点至50.3，反映利润预期的利润前瞻指数下滑4个百分点至40.8。中小平易近营企业的利润以及营收预期照旧较为审慎。
第四，应用高频数据预算的9月GDP同比增速照旧正在4-5%阁下，产业相干的高频目标恶化，但效劳业相干的高频目标偏偏弱。
依据统计局发布的产业添加值以及效劳业消费指数，咱们预算8月GDP同比增速正在4%阁下。依据9月高频目标预计，产业添加值增速小幅下行，但效劳业消费指数受房地产发卖拖累小幅回落，估计9月GDP同比增速正在4-5%阁下。经济照旧处于磨底阶段。
总的来看，9月PMI、BCI、高频数据标明根本面企稳上升还需求察看后续政策落地的状况，特地是财务政策。对市场而言，政策正在9月末才开端显著加码，对偏偏弱的9月经济金融数据，市场曾经有所预期，汗青数据可能难以影响市场趋向，更首要的是随同增量政策落地，根本面是否迎来恶化，关系到行情的继续性。
危险提醒
经济政策超预期，海内需要回落超预期，内需复苏不迭预期
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