悄然进行的年夜改革：港股 A 股化，A 股港股化
港股那点事?02-03
今人云风起于秋萍之末 ，又云井蛙之见，时见一斑 。
不少年夜的改革都是有一个没有起眼没有经意的开端，起初才倒退到声势赫赫不成拦阻。
假如没有正在一个庞大的视野去扫视咱们所处的年夜环境，而是过多纠结于细节，咱们就没有会失去一个关于环境的正确意识。
中国股票二级市场在悄然进行不成逆的构造性年夜改革，格隆汇会员黄超将此总结为港股 A 股化，A 股港股化。
正在此，借格隆汇的平台把本人的观念分享给列位做投资的冤家。
港股 A 股化
港股的投资者形成正在畴前是泰西机构投资者主导，来自边疆的投资只占多数，而最近几年守旧的沪港通以及深港通让港股的投资者构造发作了明显变动。
依据港交所的数据，2008 年边疆投资者正在港股市场的买卖占比是 3%，2009 年至 2024年这个比例都是 4%，2024年以及 2024年是 5%，2024年边疆投资者占比是 9%，市场人士估计，2024年将回升至 20% 阁下。
依据香港北方东英资产治理无限公司投资总监王志华的说法，沪港通守旧后，边疆投资者占比是正在减速回升的，尤为是正在 2024年以及 2024年。
估计将来边疆投资者正在港股市场的占比每一年至多晋升十个百分点。
跟着边疆投资者关于港股市场逐渐相熟，将来 3 年港股市场的投资者中，边疆投资者占比无望从今朝的没有到 20% 回升至 50% 到 60%。
资金的投票必定带来它的偏偏好以及估值逻辑， 重剑无锋，年夜巧没有工 ，弱小的气力是任何拙劣的技术也抗衡没有了的。
沪港通以及深港通是机制的设立，如同没有同高度水槽之间的导管，因为估值程度没有同诱发的年夜资金的迟缓活动终极会招致总体程度的静态平衡。
据统计，从沪港通 2024年 11 月 17 日守旧以来，经过港股通南下的资金累计唯基达到 3828.57 亿元，而从香港北上的资金算计只有 1265.87 亿元，南下资金是北上资金的 3.02 倍。
国际资金终极会庖代如今的泰西资金，夺患上港股市场上的话语权，这个趋向不成拦阻。
国际资金气力的加强添加了港股估值逻辑的 A 股色调，这类力气正在中小市值公司以及年夜市值公司上都有表现。
A 股 3000 多家上市公司，剖析师无数千人，均匀一家公司数个剖析师，每一个公司的代价都失去充沛钻研。
而港股有近 2000 家上市公司，港股份析师才几百人，远远不克不及做到片面笼罩。
不少中小市值上市公司不剖析师笼罩造成代价发现性能不克不及充沛施展。
港股有很多小而美的小春山睁市值公司，它们根植边疆，由于市值小、笼罩老本较高而长时间被泰西机构投资者漠视。
但若它们陈诉的业绩优异很容易被各路资金追捧，股价也会有很好的体现——它们是待挖掘的金矿。
以是如今也有很多国际剖析师开端笼罩港股公司，究竟结果其实市场联通的桥梁曾经建好，港股市场曾经以及国际市场融为一体。
港股中另有一些公司是 A 股短少的标的，如科技股，打赌股，扒岁殡葬股等，它们对国际投资者有很年夜吸引力，更易遭到国际资金的影响。
关于年夜市值公司，同一个上市公司正在两地的价差也会由于港股投资者构造的变动而有缩窄趋向。
AH 溢价指数是追踪同一家上市公司的 A 股以及港股价差综合程度的指数，指数高于 100 阐明 A 股更贵，指数低于 100 阐明港股更贵。
正在 15 年 A 股牛市前它曾长时间低于 100，也就是普遍来说同一家上市公司港股更贵；但 15 年牛市之后它就不断放弃正在高于 100 的地位，最高曾到 150，最低 118，不断维持 A 股比港股贵的态势。
由 AH 溢价指数十年的汗青来看咱们也发如今 07 年以及 15 年 A 股年夜牛市中，AH 股的溢价迅速攀升，阐明 A 股受情绪化影响更多，价钱偏偏离代价的水平更高；而牛市当时正在更长时间的工夫内它们的价差都比拟小，根本是正在 100 上下浮动。
笔者的观念是，尽管两地市场的构造以及偏偏好没有同，但同股同权同价是个回归中心。
这类溢价的存正在没有是常态，实践上除了非 A 股年夜牛市，两地股票价钱应该差没有多，即指数正在 100 上下浮动。
逐步增进的内资会让这类均值回归的力气更弱小，以是港股今朝绝对 A 股折价的两三成会是将来港股绝对于 A 股逾额收益的一个空间。
今朝笔者以为吸引的年夜类资产是港股的蓝筹股以及中国 A 股的低估值蓝筹股。
累计净流入港股的国际三千多亿资金买的也次要都是估值较低的中农交建、汇丰、腾讯、招商、中信、挪动等蓝筹股。
廉价是霸道。
以及寰球其它市场横向比拟，港股是最廉价的，不之一，可参见寰球次要股市市净率。
工夫上纵向比拟，港股也处正在汗青低估区间里。
港股蓝筹指数恒生指数 PE为 12.7 倍，PB 为 1.11 倍，都是汗青低位左近。
港股中资蓝筹的代表恒生国企指数的 PE 为 8 倍，PB0.88 倍，股息收益率 3.8% 阁下。
恒生国企指数更是估值低至靠近汗青最低的 08 年金融危机的时分。
恒生指数以及恒生国企指数正在笔者以前的文章《机会十年一遇——港股的微小投资代价不成错过》里做过引见，蕴含的都是很优质的年夜型企业，年夜局部比重是正在金融股，用 PB 估值更正当。
察看十年的估值区间能够说，这样的估值是处正在一个十分低估、十分吸引的区间。
港股如斯低估的缘由除了了外界关于处正在窘境中的中国经济的担心，另有一个要素是担忧群众币升值。
年夜少数市值的港股下属公司次要支出都来自中国际地，红利以群众币计价，而却以锚定美圆的港币买卖。
假如群众币年夜幅升值，那末以港币较量争论的利润会年夜幅缩小。
但这些要素曾经被较量争论正在如今的价钱里。
曾经家喻户晓的危险没有是真实的危险，假如实际后果不预期那末蹩脚，反而这个预期差会提供一个没有错的报答。
笔者置信跟着中国经济的回暖、群众币汇率的稳固以及外界疑虑的逐步消弭，将来港股会有很年夜机会。
两地市场的交融以及港股投资者构造的变动会让港股变患上愈来愈像 A 股。
A 股港股化
A 股沪厚交易所正在牛市高峰时发明了日买卖额破两万亿的人类汗青上的绝后记载，而作为比照，港股不断被诟病缺乏活动性。
笔者置信，跟着将来 A 股注册制的铺开、退市轨制的成熟，这类超高的换手率以及活动性将成为汗青，不少中小股票也将堕入活动性匮乏的困境。
A 股的注册制在悄然进行。
比来正在达沃斯论坛上，证监会副主席方星海说， 虽然去年 IPO 数目翻新高、再融资体量很年夜，但仍有 600 多家公司正在列队等候上市。
这一方面阐明中国经济的倒退给中国资源市场带来的倒退机会十分年夜，但这也阐明中国本身的变革还没有到位，假如变革够好的话，IPO 列队不该该这么长，中国证监会还面对不少义务。
A 股是国度的一种微观经济治理对象，最开端中国设立金融市场的目的就是为了给国有企业融资解困，如今则是给实体经济输血。
让投资者的财产失去保值增值没有正在国度思考成绩的优先标的目的。
据媒体报导，2024年中国股市 IPO ( 初次地下募股 ) 家数以及融资额创近 5 年来新高，再融资规模也创汗青新高。
2024年 1 月以来，沪深股市新股刊行速率放弃正在每一周 12 家阁下。
有察看家预测 2024年上市公司将会超越 400 家。
正在实体经济没有景气的年夜环境下，治理层意正在维持或进步新股刊行速率，缩小列队企业，放慢给实体经济输血的目的昭然若揭。
由于中国事审批制刊行新股，新股刊行订价不克不及超越去年扣除了非常常性损益的每一股净利润的 23 倍，而 A 股股票年夜少数的买卖价钱都远远超越 23 倍市盈率。
以是关于上市公司年夜股东来讲，IPO ( 初次地下刊行 ) 只是获得 A 股入场的一个门票，需求只管即便少地以如斯低的价钱刊行新股，正在拿到上市位置以及融资便当之后的增发或许减持进程中以更高的价钱卖出股票。
以是中国上市公司真正上市实现是正在公司实现了增发之后。
这类轨制上的缺点造成为了 A 股上市公司增发配股融资金额年夜年夜超出跨越初次地下刊行的融资金额。
据西方财产 Choice 数据显示，自 2024年以来，A 股新股刊行约 300 家，首发召募资金规模为 1865.36 亿元，均匀每一家募资约 6.22 亿元。
而上市公司经过定增、配股召募的资金约为 2 万亿元。
详细来看，A 股自 2024年以来施行了 855 次增发，算计召募资金约 1.97 万亿元，均匀每一次增发募资金额超越 23 亿元，算计刊行用度超越 160 亿元；同期，配股家数为 11 家，募资总额 298.51 亿元。
上市公司再次融资的规模超越初次召募资金规模的十倍以上。
A 股减速 IPO 甚至向注册制倒退还必定带来更严格的退市轨制。
再过几年 A 股将领有 5000 家以上的上市公司，假如正在加之超越 10000 家的新三板上市公司，中国股市的规模站到了世界巅峰。
弃旧容新是天然界的真谛。
美股正在十年里退市了上万家上市公司。
A 股未来变革的标的目的也将是正在关上进入的门的同时也关上进来的门。
壳股、烂股炒作将会逐步成为汗青。
只需业绩好，没有愁没方法上市；同理，假如业绩太差，退市也是不成防止的终局。
A 股上市小市值公司稀缺的逻辑没有复存正在，反而高估值蓝筹股是稀缺的，而且它们很年夜的市值以及很好的活动功能提供活动性溢价，能够让保险资金、养老资金等年夜资源有比拟年夜的反转展转空间。
低估是霸道，我以为 A 股的低估值蓝筹股将来会有比拟年夜的投资机会，而高估值的小市值股票可能需求很长的一段工夫去验证业绩，消化估值泡沫。
去年开端另有一个景象是以保险资金为代表的机构投资者的突起，这外面暗含着 A 股投资者构造也正在发作粗浅变动。
A 股畴前是散户主导的市场，而如今携万亿天量资金的保险资金、养老金、公募私募等业余投资者曾经开端逐步主导 A 股市场。
畴前万科是个年夜笨象，市值年夜、生长低，没有受散户青眼，但它领有弱小的品牌、优秀的治理团队，另有高分成低估值的股票，因而遭到保险资金以及恒年夜等策略投资者的青眼也没有难了解。
以及港股同样，A 股一样正在经验着构造性的变动。
上市公司宽进宽出，中小市值股票因数目泛滥而缺乏活动性，而年夜型蓝筹股领有活动性溢价。
同机遇构投资者将主导市场逻辑，A 股终将进行成人礼。
机会正在港股
笔者绝对于国际市场更喜爱港股市场，缘由有三：
1、估值低，分成高，廉价是霸道。
2、是不歪曲的自在市场，不操盘的国度队，也就是潜正在的数万亿的空头。
3、不年夜量期待融资减持的企业，它们也是潜正在的空头。
将来没有确定性仍然不少。
港股尽管正在低估区间，但也可能持续维持现有乃至更低估的程度很长一段工夫。
适宜的投资办法是定投，即活期投资固定或没有固定命额的资金到股票里。
股票正在短时间的动摇是不成预测的，那末长期的定投能够均匀买入老本，化解买入老本太高的危险。
笔者以为关于年夜少数一般人，依据指数估值程度定投指数是最佳的投资形式，长时间来看这样的体现会超过年夜少数散户乃至业余基金。
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